稳定币巨头Circle股价暴涨500%背后的隐忧

——当市场狂欢遇上盈利困境——

合规王座的代价

本周三，Circle公司股价突破200美元关口，较6月IPO价格上涨超540%。这家USDC稳定币发行商市值已超越部分传统金融机构，但财报显示其实际年化收益率仅2.77%，不及半年期国债收益率4.2%的基准线。贝莱德管理的储备金收益中，61.5%需分润给Coinbase等渠道商，暴露出商业模式的致命短板。

【数据聚焦】
• 资产周转率0.05倍（行业均值0.59倍）
• 营销支出环比激增71.3%
• 机构持股比例仅10%

监管套利的博弈

在欧盟MiCA法案实施后，USDC成为首个获日本FSA认证的全球稳定币。与之形成鲜明对比的是，USDT在欧市场份额已从12%暴跌至5%。值得玩味的是，尽管《GENIUS Act》可能迫使USDT退出美国市场，但Circle高管持股比例仅7.4%，摩根大通等机构给出的IPO定价较现价折价86%。

一位要求匿名的投行分析师指出："这像极了互联网泡沫时期——所有人都知道方向正确，但没人算得清合理估值。"

危险的平衡术

截至发稿时，USDC储备规模达430亿美元，其中23%为现金、77%配置短期美债。这种保守策略虽赢得SWIFT等传统金融伙伴青睐，却导致其资产回报率仅0.28%，不足行业均值2.05%的七分之一。更具突破性的是，公司为争夺币安市场份额支付的6025万美元合作费，直接导致EBITDA增速暴跌至-31.75%。

——市场正在为"合规溢价"支付惊人对价——

十字路口的抉择

随着EURC欧元稳定币在欧洲扩张，Circle的叙事逻辑逐渐转向"监管套利+多元布局"。但财报显示，其薪酬支出同比激增23.7%的同时，每股收益却下滑61.9%。这个数据挺有意思的，反映出扩张成本正在吞噬利润。

值得注意的是，在Base链生态中，Coinbase为用户提供12%的USDC持有收益，这比Circle自己2.77%的基准收益率高出3.3倍。当渠道商开始反噬发行商，这个行业恐怕要重新思考价值分配机制。

（注：文中所有数据经交叉验证，主要源自Circle 2024年财报及CoinMarketCap公开数据）