链上资产市场进化史：从ICO到Hyperliquid的资本新范式

2025年8月8日，深潮TechFlow编译的行业观察指出，区块链金融正经历从投机叙事向现金流价值的根本性转变。随着Hyperliquid等链上原生项目突破400亿美元市值，互联网资本市场（Internet Capital Markets）展现出超越传统金融框架的资本形成能力。

资本形成机制的三次迭代

2017年ICO时代以Bitconnect等"烫手山芋"项目为典型，依赖故事营销却缺乏价值支撑。2021年风险投资涌入催生Solana、Uniswap等实质性协议，但高估值低流通模式埋下隐患。FTX暴雷后，市场分化出Pepe等meme代币与AI agents等价值叙事并存的格局。

机构入场催生新元时代

BlackRock等传统机构布局代币化基金，推动市场关注点转向现金流能力。以太坊经历两年低估后重获认可，Ethena、Aave等年收入超10亿美元的项目验证了链上商业模型的可行性。Hyperliquid的案例尤为典型——这家零股权、纯链上协议仅用18个月实现400亿美元估值，标志着资本形成机制的根本变革。

长期主义的复利效应

作者援引日本品质经济发展历程，强调Web3行业正从短期套利转向长期价值构建。Pengu玩具197万亿观看量、Rei饮料进驻7-11等案例，证明链上资产与传统消费场景的融合已具规模。这种转变吸引更多优质创始人入场，推动行业形成"S/A级项目主导，C级项目淘汰"的良性筛选机制。

当前市场仍存在meme代币短期炒作现象，但代币化国债、私人信贷等应用场景的扩张，正在重构"投机"的定义。正如ImmutableSOL分析师所言，将链上资产简单归类为meme可能错失千倍回报机会。当互联网遇上资本市场，这场实验才刚刚开始展现其改写金融规则的潜力。