美股披“代币”马甲引争议：Robinhood试水私企股票代币化

美国金融科技公司Robinhood近日宣布将在欧洲推出代币化股票交易服务，并赠送OpenAI和SpaceX等私企代币作为促销。这一动作被视为对传统证券监管体系的试探性突破，引发关于"代币化是否正在架空1930年代建立的证券法"的行业讨论。

私募市场的新游戏规则

传统证券监管要求上市公司必须披露财务信息、接受审计并公开重大事项。但随着软银等机构投资者掌握巨额资本，SpaceX、OpenAI等明星企业已能通过私募市场获得充足融资，规避上市带来的信息披露负担。这导致普通投资者无法参与最具增长潜力的私企投资，形成所谓的"投资不平等"。

Robinhood加密业务总经理约翰·克布里亚特直言："我们要解决历史性的投资不平等——现在人人都能买到这些公司。"该公司首批代币化股票虽以美股为主，但赠送私企代币的促销行为，显露出其真正的战略意图：通过区块链技术绕开信息披露要求，让公众直接投资未上市企业。

代币化的监管套利本质

贝莱德CEO拉里·芬克在股东信中承认，代币化的核心价值在于消除"法律摩擦"——即允许企业不遵守证券披露规则的情况下向公众募资。这种"监管套利"正在获得越来越多金融机构的认同。Robinhood CEO弗拉德·特涅夫更质疑现行制度的合理性："人们能买meme币却不能买OpenAI股票？这不合逻辑。"

但财经评论员Matt Levine指出，这种模式本质上是在废除保护投资者近百年的信息披露体系。1929年股市崩盘后，美国通过《证券法》强制上市公司披露信息，才重建了市场信心。如今通过"代币化"名义规避监管，可能使市场重回"买家自负"的野蛮生长时代。

金融监管的十字路口

当前美国金融监管面临三种选择：放宽上市规则吸引私企、加强对私募市场监管，或是默许代币化带来的监管突破。Robinhood的欧洲试水表明，第三种路径正在获得市场实践。值得注意的是，其代币化股票仍由持牌机构全额抵押托管，显示出对合规风险的谨慎态度。

行业观察人士认为，2022年加密寒冬后，市场没有选择强化监管或彻底放弃加密货币，而是出现了"让传统金融向加密靠拢"的第三条道路。随着贝莱德等传统机构入场，代币化可能成为重构金融监管平衡的重要变量。这场关于信息披露与资本民主化的博弈，或将决定未来十年全球资本市场的形态。